Mitä sijoitusmarkkinoilla oikein tapahtuu?
Markkinat kokivat shokin viime viikon torstaina, kun Trump & Co ilmoittivat tuontitulleista, jotka ylittivät kaiken ymmärryksen. Mikään rationaalinen talousteoria ei pysy selittämään näin räikeitä toimia, joista suurin vahinko, lyhyellä ja mahdollisesti myös pidemmällä aikavälillä, aiheutuu Yhdysvalloille itselleen. Inflaatio kiihtyy, tuotannontekijöiden hinnat nousevat, kuluttajien ostovoima alenee, talouden toimijoiden luottamus heikkenee, investoinnit vähenevät ja kauppataso ei supistu vaan kasvaa entisestään tuontihintojen noustessa. Käytännössä kaikki BKT-kasvun komponentit heikkenevät.
Yleensä talouskehitys ohjaa poliittista päätöksentekoa. Harvoin ajatellaan, että talouspolitiikkaa käytettäisiin aseena ja vallan keskittämisen välineenä seuraamuksista välittämättä. Juuri tästä vaikuttaa olevan kyse. Taloudellisen ahdingon avulla pakotetaan sekä ”ystävät” että ”viholliset” uskollisiksi tukijoiksi ja seuraajiksi myöntämällä vastineeksi joitakin kohdistettuja helpotuksia ahdinkoon. Ihan ymmärrettävä ajatuksenkulku. Ainoa ongelma on, että se ei toimi. Isojen kansainvälisten yhtiöiden tuotantoketjut ovat niin monimuotoiset ja niihin on linkissä niin monta toimijaa, että nopeiden kohdistettujen helpotusten saaminen aikaiseksi on mahdotonta. Tuotannon tekijöiden hinnat ehtivät nousta, kuluttajahinnat joustavat ylöspäin, kysyntä alenee, tulokset heikkenevät, työntekijöitä joudutaan irtisanomaan jne.
On väistämätöntä, että tullihölmöily päättyy jossain vaiheessa. Haasteena on aikataulu. Mitä pidempään tilanne jatkuu sumuisena, sitä enemmän talouden toimijoiden luottamus kärsii ja sitä nopeammin kasvu hidastuu tai kääntyy jopa negatiiviseksi. Käytännössä on pari polkua eteenpäin.
1. Trump pyörtää puheensa tulleista ja syyttää niistä jotain muuta
Tämä vaikuttaa epätodennäköiseltä, koska tullien osalta hallinnolla on kaikki pelissä, ja Trumpille kyse on vallankäytöstä ja vallan osoituksesta, ei taloudesta (ks. yllä).
2. Oman puolueen rivit alkavat rakoilla, kun realiteetit iskevät markkinaliikkeiden kautta ja taloustilastot heikentyvät nopeasti. Samalla huomataan, että tuotantoketjujen ”siirtäminen” kotimaahan ei tule onnistumaan Trumpin vaalikauden aikana
Tämä on todennäköisin kehityskulku, mutta joka tapauksessa melko hidas – näkyviä muutoksia nähdään todennäköisesti vasta 2026 kongressin ”välivaalien” jälkeen.
Onko suurimmat kurssilaskut jo nähty, vai pitääkö vielä varautua pahempaan?
Loppuviikon korjausliike oli hyvin nopea ja jyrkkä, mutta olemme nähneet vastaavia aiemminkin. Sähköiset kaupankäyntialgoritmit, sijoittajien nopea pääsy markkinoille, vähittäisasiakkaiden suuret volyymit ja muut markkinoiden rakenteeseen liittyvät tekijät ruokkivat kurssiliikkeitä ja johtavat usein siihen, että negatiiviset shokit ampuvat yli ja johtavat lyhyellä aikavälillä hyvin ylimyytyyn tilanteeseen. Näin on käynyt nytkin. S&P 500-osakeindeksin RSI on tippunut pistelukuun 23 (viimeksi on käyty samoilla tasoilla vuosina 2022, 2020 ja 2018), Markkinoiden odotettua volatiliteettia mittaava VIX-indikaattori sulki tasolle 45,3, kun yli 35:n tasoa pidetään usein hyvänä ostosignaalina pitkän aikavälin sijoittajalle. Lisäksi esim. Goldman Sachsin itse laskema markkinoiden sentimenttiä kuvastava indikaattori laski lukemaan -2,5, jossa se on käynyt viimeksi vuoden 2022 markkinoiden korjauksessa. Alle -2:n lukemat ovat indikoineet historiassa keskimäärin 2,5 prosentin tuottoa seuraaville kahdelle viikolle kohtuullisen hyvällä osumatarkkuudella. Puhtaasti teknisestä näkökulmasta nykytasot ovat erittäin hyvä paikka lähteä nostamaan sijoitussalkkujen riskitasoa pitkällä aikavälillä.
Osakemarkkinoiden hinnoittelu ja tullisekoilu, jota ei voi analysoida talousteorian pohjalta, luovat kuitenkin omat haasteensa. Yhdysvaltojen osakemarkkinoiden hinnoittelu on laskenut merkittävästi, jotakuinkin keskimääräiselle tasolle viimeisten 10 vuoden historiaan suhteutettuna. Mistään laajasta alennusmyynnistä ei siis voida vielä puhua. Euroopassa, Pohjoismaissa ja myös Suomessa on jälleen melko edullista viime viikon lopun rajujen liikkeiden jälkeen. Hinnoittelukertoimet ovat kuitenkin heikkoja ennustajia markkinakäänteissä, koska tulosennusteet laahaavat aina jäljessä; niitä ehditään laskea vasta, kun markkinat ovat jo tulleet selvästi alas, ja vastaavasti ennusteet nousevat vasta jonkin aikaa markkinapohjien jälkeen. Tullien ympärillä käytävä kädenvääntö on ikävä kyllä käsijarru pysyvämmälle käänteelle parempaan. Todennäköisin polku eteenpäin on poliittisen paineen lisääntyminen ja Trumpistien kannatuksen romahdus. Tämä vie kuitenkin väistämättä aikaa, mikä ylläpitää epävarmuutta ja markkinoiden volatiliteettia.
En myisi riskisijoituksia näiltä tasoilta. Mahdollinen uusi 10 prosentin korjausliike S&P 500 -indeksissä ei ole sen arvoinen, että sen perässä kannattaisi lähteä juoksemaan. Varsinkin kun huomioi, että lyhyellä aikavälillä on olemassa iso riski sille, että nähdään rekyyli ylöspäin.
Turbulenssia nähtäneen jatkossakin
Ostokohteita voi alkaa hakea esimerkiksi Euroopan pankkisektorilta, joka on melko immuuni tullien suorille vaikutuksille. Myös Euroopan teknoyhtiöiden hinnoittelu on laskenut terävästi yhdysvaltalaisten veljesten imussa. Euroopan puolustusteollisuuden asema on myös vahvistunut entisestään yli syklien kantavana sekulaarisena teemana. MAG7-yhtiöissä ja esim. Nasdaq 100 -osakeindeksissä alkaa myös olla jo selvää arvoa kasvunäkymät huomioiden. On päivänselvää, että AI-buumi ja siihen liittyvät investoinnit eivät tule pysähtymään yhden väliaikaisen valtiomiehen sekoiluun, vaan ne jatkuvat pitkälle tuleville vaalikausille. Lisäksi yhtiöillä on ollut ja tulee olemaan merkittävä asema Yhdysvaltojen varallisuuden ja koko kansantuotteen kehityksen kannalta, ja sitä ei kukaan halua lopulta vaarantaa, vaikka kovasti tällä hetkellä uhotaankin.
Sankaria ei kannata kuitenkaan leikkiä nykyisessä markkinaympäristössä. Mahdolliset salkkumuutokset ja hankinnat kannattaa jakaa useampaan erään kevään ja kesän ajalle, koska markkinoiden turbulenssi tuskin on vielä ohi. Näin voi pienentää ajoitusriskiä ja saada hankintahinnat keskimäärin hyvälle tasolle.
Samu Lang, sijoitusjohtaja
Aktia Pankki Oyj (”Aktia”) on tuottanut tämän katsauksen sijoittajien käyttöön. Informaatio on koottu julkisista lähteistä, joita Aktia pitää luotettavina. Aktia ei kuitenkaan vastaa sisällön oikeellisuudesta tai täydellisyydestä. Tämä katsaus on tarkoitettu yhtenä monista apuvälineistä avustamaan sijoittajan päätöksentekoa, mutta sijoittajan tekemä sijoituspäätös on viime kädessä hänen omansa ja sen tulee perustua sijoittajan riittävinä pitämiin tietoihin ja tutkimuksiin. Sijoittajan tulee huomioida markkinoilla nopeasti tapahtuvat muutokset ja niiden vaikutukset tämän katsauksen sisältöön. Aktia-konserniin kuuluvat yritykset, Aktian yhteistyökumppanit tai näiden yhtiöiden henkilökunta ei vastaa suorista tai epäsuorista tappioista tai vahingoista, jotka aiheutuvat tämän katsauksen tai sen osien käytöstä sijoitustoiminnassa. Katsauksen sisältämä informaatio on tarkoitettu sijoittajalle, jolle katsaus on esitetty, eikä sitä pidä antaa kenenkään toisen henkilön käyttöön. Tämän katsauksen kopioiminen tai lainaaminen kokonaisuudessaan tai osittain on kiellettyä ilman Aktian lupaa.
Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski. Asiakas vastaa itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisista tuloksista. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää ja sijoitus voi aiheuttaa taloudellisia tappioita. Rahoituspalvelujen ja tuotteiden kulut voidaan periä asiakkaalta sijoitustoiminnan tuloksesta riippumatta. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan on syytä tutustua huolella sijoitusmarkkinoihin ja eri sijoitusvaihtoehtoihin. Aktia ei vastaa dokumentissa esitettyjen tuotto-olettamusten toteutumisesta. Esitettävät skenaariot ovat tulevan tuloksen arvio, joka perustuu aiempiin tietoihin siitä, miten tämän sijoituksen arvo vaihtelee, ja/tai nykyisiin markkinaolosuhteisiin, eivätkä ne ole täsmällinen indikaattori. Saatava tulos vaihtelee sen mukaan, millainen markkinoiden kehitys on ja miten kauan sijoitusta pidetään hallussa. Annetut tiedot eivät ole tae tulevasta tuotto tai arvonkehityksestä. Tämä katsaus ei perustu asiakkaan henkilökohtaisiin tietoihin eikä ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi. Katsaus ei ole tarkoitettu sijoitustutkimukseksi, eikä sitä ei välttämättä ole laadittu sijoitustutkimuksen riippumattomuutta koskevien säännösten mukaisesti. Mahdollisesti esiteltyihin rahoitusvälineisiin ei sovelleta sijoitustutkimusta koskevia kaupankäyntirajoituksia. Asiakas voi joutua maksamaan muitakin kuin Aktian välityksellä suoritettavia veroja ja julkisia maksuja. Asiakkaan tulee olla tietoinen siitä, että sijoittamiseen ja sijoitusomaisuuteen liittyy veroseuraamuksia, joiden taloudellisia vaikutuksia ei välttämättä ole huomioitu tässä esityksessä. Tuleva tulos riippuu verotuksesta, joka puolestaan riippuu kunkin sijoittajan henkilökohtaisesta tilanteesta ja voi muuttua jatkossa. Asiakkaan pitää itse hankkia tarvittavat tiedot sijoitustensa ja niihin liittyvien päätösten veroseuraamuksista.
